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来源丨刺猬公社（ID:ciweigongshe） 作者 | 园长 分析师 | 一个柠檬
营收下滑，利润腰斩，用户横盘，陌陌的社交 + 直播游戏接下来要怎么玩？
陌陌又盈利了，但一些投资者却高兴不起来。
2020 年第一季度，陌陌获得了人民币 5.37 亿元的净利润，这已经是这家社交 + 直播公司连续第 21 个季度盈利了。相比其他在美、港股上市的大陆企业，连续盈利的陌陌堪称独树一帜。
尽管陌陌的盈利仍在继续，它在 2020 年 5 月底发布 2020 年 Q1 财报之后，不看好的声音却多了起来。富途牛牛、雪球等投资者社区，也对这家公司表现出了明显的担忧。
投资者的担心，普遍源于陌陌两个前所罕有的数据——营收比上一个季度下降了 23%，利润相比上一个季度近乎腰斩，环比跌幅 48.9%。
与营收和利润下滑相伴而生的，是陌陌的月活也首次出现了下降 ，同比下降 5% 以上，直接跌回 2018 年 Q2 的水平。
但和营收、利润的滑坡一比，陌陌用户数量的下降并不令人意外，早在 2018 年，这种趋势就很明晰了。在增速最慢的 2020 年 Q4，陌陌的 MAU（月活跃用户数量）增速已经低到 1%。
一家公司的问题，往往是从用户增长的停滞开始的。对于陌陌来说，用户数量的 横盘 已经快一年了。只不过在最近的一个季度，陌陌的问题暴露了出来。
停滞的陌陌，吃利息也能躺赚 1.3 个 小目标
陌陌面临的问题，就是增长的问题。
单位：人民币千元
从 2019 年开始，陌陌的用户规模长期在 1.1 亿 MAU 左右徘徊。陌陌的营收同比增速，也从 2019 年 Q1 时的 34.67% 一路走低，下降到如今的 -3.5%。根据陌陌 2020 年 Q1 财报给出的增长预期，这种负增长的趋势很可能还要持续。
陌陌主要收入来源直播服务
在 2020 年 Q1 断崖式下降
对于 2020 年 Q1 的营收负增长，陌陌在财报中总结原因时，其中一条重要原因就是疫情期间 顶部付费用户 减少。陌陌 2020 年的一季度营收中，视频直播服务收入环比下降 31.08%，Mobile marketing 收入环比下降 38.54%，这两部分业务受疫情影响。
直播收入和增值服务收入，一直是推动陌陌营收增长的两大主力。特别是直播收入，在陌陌从一款陌生人社交产品，演变成 带有陌生人社交性质的直播产品 的过程中，几乎从零起步，发展成了陌陌营收的绝对主力。
陌陌整体高度依赖直播，直播又高度依赖头部付费用户。这场疫情对用户的影响，远不止线下社交受到防疫政策影响那么简单。在这一行业的寒冬中，许多产业都没有了收入。现金流收紧之后， 土豪 们真金白银的 钞能力 瞬间减弱，也没了看直播的心情，陌陌的收入也因此被殃及。
由于在营收上高度依赖直播付费用户，特别是其中的 土豪 ，陌陌整体用户规模的 横盘 甚至负增长，反而显得没那么重要。
真正决定陌陌增长的，只是那些金字塔顶端的少量土豪用户而已。这也是为什么陌陌在过去数个季度用户总数增长停滞，却仍能保持营收增长的原因之一。
但陌陌仍然有不可小瞧价值和优势——分析一家公司不能只看眼前的得失，还得看它过去经营行为积累下来的家底。
陌陌就是一个典型的家底很厚的公司。财报中陌陌披露，在连续 21 个季度的盈利后，它已经积累了大约 20 亿美元的现金，是目前市值 40 亿美元的一半，确实 不差钱 。
这种家底，也为陌陌的营收做出了巨大的贡献。刺猬公社（ID：ciweigongshe）发现，仅仅靠着吃这笔流动资金的利息，陌陌就在 2020 年 Q1 躺赚 1.3 亿人民币，几乎占到了净利润的四分之一。
陌陌的丰厚家底，一方面说明它的资金利用率不高，没有投入到运营业务上；另一方面，从陌陌披露的成本上看，这笔钱足够它应对相当长时间的成本支出，充裕的现金流，能够帮助它在面对各种突发情况时更有底气。
过分唱衰陌陌，并不符合这家公司的实际情况。对于陌陌而言，最要紧的还是尽快回到增长轨道上来。
疫情中，陌陌最受伤
一个看衰陌陌的观点经常被人提及，堪称 经典 —— 千播大战 之后的后直播时代，短视频、游戏等娱乐形式比直播更能吸引人们的注意力；一些 传统 的视频 App，比如抖音、快手、B 站，也在持续发力直播，持续侵蚀本来就规模有限的秀场直播市场。
从用户规模的角度看，这种观点颇有道理。短视频和手机游戏日益成为主流娱乐方式，占据了用户大量使用时间。因此，人们的娱乐时间中留给直播的份额，相对减少了。
但这种观点的缺陷在于，不能解释为什么过去几年陌陌营收一直在增长——特别是短视频快速崛起成为主流娱乐方式的 2017、2018 年，陌陌也在高速增长，2018Q1 的同比增速，一度达到了 60% 以上。
理解这种现象，还是要回归对陌陌本质的讨论。
和李佳琦们的电商直播不同，陌陌的直播是遍布网红帅哥美女的 秀场直播 。一些关于陌陌的报道，将陌陌描述为 中国的 KTV，这种形象化的表达虽然并不见得准确，却一言道出了陌陌商业模式的本质——
陌陌和 KTV 类似，都是通过和主播（KTV 的王子、公主等演艺人员）分成，来获得主要营业收入的。
对于秀场直播而言，直播付费用户规模有一个明显的天花板：当主播和平台联手，很快就能把愿意付费、打赏的 土豪 收割得差不多。毕竟在人群中，愿意为主播单向度付出的比例很小。当增量消失之后，进入存量阶段，以直播为主业的平台增速也因此大大放缓。
陌陌的种种 败相 归根结底，还是这种以秀场直播为主的模式会进入瓶颈期。
和同行相比，斗鱼、虎牙、YY，都在 2020 年第一季度财报中交出了一份增长答卷，同比增速普遍接近 50%。这些平台不仅有类似 秀场直播 的形式，游戏类、生活类直播同样是重要的直播内容，因此，类型更为多元化的平台就显现出了更强大的动能。
陌陌的毛利润远高于斗鱼
但从净利润率变动情况来看
陌陌的领先之势已经不难么明显了
但陌陌仍创造了一个 奇迹 ——陌陌在总体收入比上季度减少了 23% 的情况下，在这一季度依然保持了盈利，只不过盈利比上季度减少了一半左右。
这在相当程度上要归功于陌陌和主播 分账 的盈利模式。在用户付费减少的情况下，陌陌需要支付给主播的分成也相应减少。
体现到陌陌的财务数据中，就是陌陌在 2020 年第一季度的营业成本，也直转而下，相比上一季度锐减了 20%，与 2019 年同期基本持平。
也难怪陌陌能连续盈利，相比重金投入在版权采购上的视频网站，陌陌在内容上的投入微乎其微。这种做法有效控制住了成本，让陌陌在秀场直播的寒冬中，还能保持盈利。
由此看来，疫情对陌陌的影响，其实远未影响到陌陌的基本面，只是营收、利润和用户规模三大指标的下降，向市场传递出了一个空前的消极信号：在疫情期间，相比其他业绩耀眼的直播平台，不升反降的陌陌不算一个好的投资标的。
陌陌如何讲出新故事？
陌陌交出的这份财报也并不是没有亮点。
首先，和直播营收相比，陌陌的增值服务成为了一个稳定的现金流来源。
从收入结构来看，2020 年一季度视频直播服务收入比重有所下降，从上一季度 72.17% 下降到一季度的 64.88%；增值服务带来的收入占比提升，由上一季度 25.37% 增长到一季度 32.71%。
尽管直播带来的营收仍占主要部分
增值服务在陌陌的收入来源中越来越重要
在直播营收大幅下降的背景下，增值服务受影响很小，只下降了百分之一左右。回溯以往的财报，陌陌在增值服务上的表现一直不错，排在营收比重中的第二位，增幅不大但相对稳定。在疫情的影响下，不难看出增值服务对于陌陌营收的重要性。
一般来讲，互联网公司提供的增值服务，主要是指免费服务基础上的附加服务。比如我们使用 QQ、百度网盘、Keep 等产品时，它们的基础服务是免费的，但它们提供的诸如黄钻、VIP 和会员之类的收费项目，就可以视为增值服务。
相比并不稳定的直播打赏分成，增值服务虽然单次收益比不上 土豪 用户的氪金，但相对来说比较稳定，也更 普适 ，普通的付费用户也能消费得起，积少成多也能产生巨大的商业价值。当年的 QQ，正是靠着 QQ 秀、QQ 会员和五颜六色的 钻 ，成为了腾讯的营收主力。
这种模式在同样主打社交的陌陌和探探中，也一样适用。如果能进一步挖掘增值服务的价值，陌陌目前过度依靠直播收入的营收结构也将得到改善，降低 土豪 用户变化带来的不利影响。
财报的另外一个亮点是，尽管探探仍然在亏钱，但探探的营收却在 2020Q1 保持了持续增长，净亏损也从去年同期的 5.98 亿减少到了 1.65 亿。
收购探探以后，陌陌不仅消除了陌生人社交领域最直接的竞争对手，还收获了另外一种盈利模式——陌陌主要靠直播，探探则高度依赖增值服务。在疫情的考验下，显然增值服务的盈利模式更为 可靠 。
但陌陌和探探的整合仍然是个问题。完成收购之后，探探在商业化（也就是增值服务）上一路飞奔，付费会员数量增长的同时，却付出了优质用户流失、用户体验下降的代价。
2019 年 5 月初，探探还因涉黄等问题被下架整改。从长期看，探探能否助力陌陌走出停滞期，还存在一个大大的问号。
2020Q1 探探对陌陌整体营收贡献有所提升
好的迹象是，在 2020 年第一季度，探探的收入占整体收入的比重有所提升。
此外，尽管财报没有太多提及，陌陌的出海业务和新产品，也是陌陌讲出 新故事 可能的发力点。
Olaa 在谷歌应用商店的介绍图
2019 年 11 月，陌陌在东南亚市场推出了一款基于地理位置的陌生人社交产品 Olaa，可以和附近的人 SayHi，对方回复后才可以进一步交流，有些像早期的陌陌，很重视隐私的保护。目前，这款产品在谷歌应用商店 Google Play 获得了 27000 多份评价，评分 4.3（满分 5 分），相对来说成绩还算不错。
陌陌的创新产品矩阵也不容忽视——去年火遍朋友圈的视频换脸产品 Zao，就是陌陌旗下的产品。尽管存在着不少争议，但它的流量没得说。
目前，陌陌的社交产品矩阵中已经有包括哈你、是他、瞧瞧、Cue、赫兹、MEET 在内的 6、7 款 App。如果能有新的突破，陌陌也将能讲出新的故事。不过目前来看，大部分产品仍然寂寥无闻，在国内海量的社交产品中折戟沉沙。
但可以确定的是，即使陌陌做出改变，这种改变后的效果也将是长期的。就连陌陌也在本季度财报中预测，它将在 2020 年第二季度延续下滑的趋势，预测 2020 年第二季度的净营收在 38 亿至 39 亿元人民币之间，同比降低在 8.5% 至 6.1% 之间。陌陌的这个 非常时刻 ，也将比过去任何时候都要 非常 。